文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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