4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提蓝宝石的寓意是什么振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。蓝宝石的寓意是什么p>

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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