金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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