4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗n>yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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