来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(w亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁èi)来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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