近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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