金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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