4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表strong>月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》