文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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