来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些