金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉(zhī)前中特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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