2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈(yíng)利能(néng)力分化(huà)严(yán)重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎ天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物n)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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