事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chén绥化去年疫情 绥化是几线城市g)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市>

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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