金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗>以企业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。