文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(h95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通p>

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通