近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子级菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。