大(dà)家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能(néng)源(yuán)首席分析(xī)师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商边(biān)际产油成本(běn)、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑(duì)现(xiàn)，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上下(xià)游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关键(jiàn)原因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势(shì)依(yī)然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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