金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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