事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìn单倍行距是多少g)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份单倍行距是多少制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天单倍行距是多少通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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