来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂shì)所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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