金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēn弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗g)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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