金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放闲游的意思 闲游的反义词是什么贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端闲游的意思 闲游的反义词是什么(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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