近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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