大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美(měi)联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商(shāng)周五(wǔ)加大(dà)了(le)对美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端(duān)为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内(nèi)三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(huà)工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大(dà)幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临(lín)较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了(le)解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再(zài)次减产的(de)小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延续。

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