事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币>1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(c一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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