近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

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