5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。