2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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