事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别rong>1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动，纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13