5月23日，医(yī)药股开盘(pán)拉升，复星医药、科伦药业涨超2％，恒(héng)瑞医药、药(yào)明康德、智飞(fēi)生(shēng)物(wù)、沃(wò)森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板块今年(nián)以来持续处于低(dī)位水平，具有较大吸引力。截至5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老(lǎo)赛道是否能有反弹行(xíng)情？在后疫(yì)情时代，医药(yào)板块(kuài)是否(fǒu)还有新(xīn)的业绩驱动因素？本文将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药(yào)行业复苏确(què)定性很(hěn)强

　　疫(yì)情在(zài)2023年第一季度的影响将会逐(zhú)步消退，医药行业(yè)的基本面正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一(yī)季度，医药板块(kuài)（创新药除外）营收同(tóng)比+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增速(sù)相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年一季度(dù)，医药(yào)板(bǎn)块（创新药除外）存在一定的估值修(xiū)复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季度的(de)28.51倍提升至(zhì)2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块(kuài)的营收与(yǔ)去年同期相比(bǐ)增加了6.56％，研发总支出的增(zēng)速达到了+15.25％，研发支出占收入的比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度相(xiāng)比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一(yī)季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一(yī)季度的(de)15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行业的(de)经营数据来看，除去(qù)创新(xīn)药和疫情受益细分(fēn)领域，医(yī)药板块中具有较好成(chéng)长能(néng)力的(de)低估(gū)值板块有原料药、医疗(liáo)设备(bèi)、血(xuè)制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药、器(qì)械企(qǐ)业的产品销(xiāo)售前景，国内市场仍未达到预期，原因在于(yú)近几年来，由(yóu)于(yú)老龄化，国(guó)内(nèi)医保支(zhī)出并(bìng)未增加太多(duō)，增速中小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔的(de)增量(liàng)大部分都被用(yòng)于疫情相关行(xíng)业。

　　这也(yě)是为什么，国内的医(yī)疗行业，增长速度并不(bù)快。首先，结(jié)构(gòu)性(xìng)的分化是(shì)非(fēi)常明显的，传统药企必须(xū)要给创新留(liú)出空间，比如(rú)在过去的三年中，港股(gǔ)创(chuàng)新药(yào)企的(de)年化营(yíng)收增(zēng)速(sù)高达70％。对本土(tǔ)医药企业而言，要(yào)实(shí)现高速发展，必(bì)须(xū)要双管齐下，在本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医(yī)疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投(tóu)资的胜(shèng)负手

　　目前(qián)在总需求复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，医药板块中有(yǒu)刚性需(xū)求的新(xīn)基建板(bǎn)块或是最(zuì)具有确定(dìng)性(xìng)的领域之一，一定程度上或仍是今(jīn)年医(yī)药投资的(de)胜负(fù)手。

　　我国(guó)继(jì)续(xù)推(tuī)进优(yōu)质医疗资源(yuán)扩容下(xià)沉、区(qū)域平衡(héng)分(fēn)布，医疗新基(jī)建(jiàn)再(zài)获政策扶持。4月13日，国家(jiā)卫生健康委(wěi)员(yuán)会(huì)召(zhào)开新闻发布会(huì)，重点介绍优(yōu)质医疗资(zī)源下(xià)移、区域平(píng)衡(héng)布局。县医院作为县(xiàn)级医疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡(xiāng)卫(wèi)生(shēng)服务体系。长(zhǎng)期以来，国家(jiā)卫(wèi)生(shēng)健康(kāng)委(wěi)通过(guò)开展三级(jí)医院对口帮扶等方式，引导优质(zhì)医(yī)疗(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔liáo)资源下移，不断提(tí)高(gāo)县级医(yī)院的(de)综(zōng)合实力。

　　今后，继续(xù)推进人(rén)才、技术、管理的下移，通过(guò)城市三级医院的(de)对口支援(yuán)，托管，建立医联体，远程医(yī)疗(liáo)等(děng)多种形(xíng)式，满(mǎn)足县域居民的基本医疗卫生需求，为(wèi)普通(tōng)疾病在市县范围内(nèi)解决奠定(dìng)坚实(shí)的(de)基础。

　　会议(yì)同时指(zhǐ)出，在接下(xià)来的工作中(zhōng)，将继(jì)续推进(jìn)临床重点专科(kē)“百千万”工(gōng)程，指(zhǐ)导各地按(àn)照“搭平(píng)台(tái)，建载体，促融(róng)合”的思路，重点加(jiā)强群(qún)众需求较大的心血(xuè)管(guǎn)外科学(xué)、小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿(ér)科、精神病(bìng)学、病理学(xué)等专科(kē)建设，补齐资源短板，完成预期的建设任务。随(suí)着具体政(zhèng)策的出台，相关(guān)的基层医疗器械市场或将受(shòu)益。

　　可(kě)发(fā)现(xiàn)与医疗成像器(qì)材、生命信息设备和心(xīn)血管耗(hào)材相关(guān)的板块将会有(yǒu)较大的发展空间(jiān)。其(qí)中的个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科技(jì)、乐普医(yī)疗、心脉医(yī)疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续扩(kuò)张(zhāng)。随着(zhe)国(guó)家(jiā)继续支(zhī)持优(yōu)质医(yī)疗资源扩容下沉的政策，在未来(lái)，医疗卫生资源的分布将会得到优化，促进(jìn)更多优质的(de)医疗资源向(xiàng)下(xià)扩容(róng)，释放更多中、基层医(yī)疗机构(gòu)的(de)采购(gòu)需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规(guī)划中提出要加强医疗卫(wèi)生领(lǐng)域的基础设(shè)施建设的背景(jǐng)下，预计医(yī)疗器(qì)械采购将更加宽松，这将(jiāng)推动医疗器械市场的快速(sù)发(fā)展。在政策推动(dòng)下(xià)，国产品牌(pái)有望凭借高(gāo)性价比的优势加(jiā)速(sù)进入医院(yuàn)，长期而言，随着多(duō)项政(zhèng)策支持的持续加强，国产(chǎn)替代将(jiāng)逐步加速，相关(guān)大型医(yī)疗器械的(de)龙头(tóu)厂商将会抓住放量的机会，实现快(kuài)速发展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议关注国内高端(duān)医疗设备的龙头企业(yè)：迈(mài)瑞医疗、联影医(yī)疗、澳华内镜、开立医疗(liáo)、海泰新光。这些企业具有较好的产(chǎn)品性能、较好的渠道(dào)和较强的研发能力。

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