来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(q我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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