来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōn铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢g)用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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