金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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