金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上(shà一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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