来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支粤西是指什么地方持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(f粤西是指什么地方āng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　粤西是指什么地方>

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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