私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交易）的辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应急(jí)程(chéng)序(x辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存(cún)量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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