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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(j瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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