5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(ch95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通í)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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