来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(y将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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