调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(z谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别hì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油(y谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别óu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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