5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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