文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fn是什么化学元素，n是什么化学元素符号áng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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