文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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