金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ造梦西游3宠物技能几级领悟)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)造梦西游3宠物技能几级领悟票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高造梦西游3宠物技能几级领悟(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升。

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