私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投绿豆汤的热量是多少大卡资(zī)基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人绿豆汤的热量是多少大卡(rén)建立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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