4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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