4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字g>同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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