近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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