原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xì洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ng)的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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