4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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